私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于10为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别00万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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