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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分(太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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