金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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