2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(q相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗uán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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