文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子g>

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大