金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒn俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打g)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(b俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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