来源：海通宏观

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　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。