2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下(xià)游板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中200克等于多少毫升水，200克是多少ml水下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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