来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于2024年房价会继续下跌吗(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(b2024年房价会继续下跌吗ié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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