调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去200克是几两 200克是多少毫升年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏200克是几两 200克是多少毫升上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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