2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(学生党如何自W，如何自我安抚zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(d学生党如何自W，如何自我安抚e)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu学生党如何自W，如何自我安抚)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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