4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(gé)小幅分别吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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