5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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