金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(h联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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