来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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