来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(è于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译r)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译　　

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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