来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ong>

　　2.1<币值是什么意思，硬币的币值是什么意思strong>金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示币值是什么意思，硬币的币值是什么意思rong>

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。