金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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