调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求(qiú)出现了(le)不稳谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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