私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金(jim医学上是什么意思īn)融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明(míng)im医学上是什么意思确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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