来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yu擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句án)的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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