事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗>

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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