文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zpupil是什么意思 pupil是可数名词吗huǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0pupil是什么意思 pupil是可数名词吗％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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