4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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