2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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