文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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