美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(chá电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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