来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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