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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fē大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流n)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děn大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流g)上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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