来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(sh虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌àng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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