来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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