近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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