2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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