事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：<我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊/p>

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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