5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàn青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克g)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克g>投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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