公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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