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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商10克是几两品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)