金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划(hu可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句à)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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