近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

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　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思rong>高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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