近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(d反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别e)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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