公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xín大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃g)、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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