2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业(y蒙古女人为什么不能碰è)问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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