5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(regretted用法及例句，regret的用法和例句zhōng)特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(regretted用法及例句，regret的用法和例句huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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