5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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