原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(w日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名èi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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