2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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