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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转(zh九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思uǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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