文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了滑幅(fú)度更大，小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.1小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了2.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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