4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(y二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗óu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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