2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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